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平安银行2023年1季度归母净利润同比增长13.6％,营收同比下降2.4％,净利息收入同比增0.5％、手续费收入同比微降0.1％、其他非息同比下降23.7％。资产质量平稳,非贷拨备放缓贡献盈利,贷款拨备平稳。拨备、规模是业绩贡献主因,息差和非息是主要压制因素。息方面,外部环境减费让利的政策导向、LPR下调、行业竞争加剧,公司持续降低零售信贷客群风险偏好,叠加存款压力,内外因作用下,净息差同比承压,环比看,息差降幅已经收窄。非息方面,市场波动叠加政策让利,非息收入承压。同时,我们看到不良生成和信用成本亦在下降,关注公司风险定价下降能否持续带来不良和信用成本中枢的下降。公司战略推进和执行非常积极,客户基础特别是零售方面已经有所改善,并逐渐获取和壮大的合意风险定价客群,调整以形成可持续的资产负债循环和盈利模式。公司23年PB估值0.56X,估值过度悲观,未来几个季度基数持续下降,业绩增速或提升。近期市场调整反映现阶段外部环境下,股份制和其他中小银行面临的资产和负债压力。当以往我们总是担心的风险发生,且已经在估值和股价中有所反映时,或不应该过于悲观。公司仍在我们核心推荐组合中,看好公司表现,维持对公司增持评级。

支撑评级的要点规模增速放缓按公告平均余额看,1季度贷款同比增长8.3％,增速同比放缓1.7个百分点,对公贷款同比增9.3％,零售贷款同比6.7％,对公同比提速,零售放缓。存款同比增长10.4％,增速放缓,对公存款同比增长2.4％,增速下降6.3个百分点,压力主要来自对公定期,从环比看,1季度平均余额对公存款环比下降0.8个百分点,可能有行业性原因。

净息差环比降幅趋缓1季度净息差2.63％,环比下行5bp,降幅收窄,环比压力主要来自存款成本上行,对公存款成本上升是主因。我们关注到,对公贷款收益率延续去年3季度上升态势,对公存款成本也上升较多,对公存贷利差持续扩大。零售端,零售贷款风险偏好持续下降叠加竞争加剧,贷款定价持续下降,但降幅收窄,公司零售客户基础持续积累、高息存款到期叠加居民储蓄倾向提升,零售存款定价下降4bp。净息差同比降17bp,资产方下行是主要压力,零售贷款收益率同比降52bp。

资产质量边际改善,测算生成下降1季度不良贷款率1.05％,与上年持平。逾期贷款占比1.53％,较上年下降0.03百分点。关注贷款占比1.75％,较上年降7bp。测算60天以内逾期贷款较上年或下降,测算不良生成率1.28％,较上季度有所下降。对公不良率0.51％,较上年下降0.1个百分点,其中,房地产贷款不良率1.22％,较上年下降0.21个百分点;零售不良率1.41％,较上年上升9bp,新一贷、汽车贷款、信用卡和其他经营和消费贷款不良均有上升。

估值根据公司一季报业绩,我们调降公司盈利预测,2023/2024年EPS为2.66/3.07元,目前股价对应2023/2024年PB为0.56x/0.49x,维持增持评级。

评级面临的主要风险经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。